Αυξάνει τις τιμές στόχους των ελληνικών τραπεζών η Eurobank Equities – Που βάζει τον πήχη

13:20 19/11/2024 - Πηγή: BankWars

Οι ελληνικές τράπεζες σημείωσαν ένα ακόμη ισχυρό τρίμηνο το γ’ τρίμηνο, ξεπερνώντας τις εκτιμήσεις μας και τις εκτιμήσεις της κοινής γνώμης, χάρη στο υψηλότερο του αναμενόμενου NII (+3% έναντι cons) και τις σημαντικά χαμηλότερες απομειώσεις (-25% έναντι cons) σημειώνει σε ανάλυση της η Eurobank Equities αυξάνοντας τις τιμές στόχους και επανάλαμβάνοντας τη σύσταση “αγορά”

Ειδικότερα, η τιμή στόχος για την Alpha Bank

τοποθετείται στα 2,58 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 11,18 ευρώ και για την Πειραιώς προσαρμόζεται στα 6,31 ευρώ 

Οπως σημειώνει η χρηματιστηριακη παρά τους αντίξοους παράγοντες για το NII, το NIM διατηρήθηκε σταθερό στο 2,74%, χάρη στα χαμηλά beta καταθέσεων (17% της συνολικής καταθετικής βάσης), τα ανθεκτικά spreads χορηγήσεων (-12 bps ytd), τις αυξημένες αποδόσεις από τα επανεπενδυμένα χαρτοφυλάκια ομολόγων και την ισχυρή πιστωτική ανάπτυξη κατά €2,8 δισ. qoq και €6 δισ. ytd, διατηρώντας το NII εύρωστο. Η βελτίωση της ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού και η ισχυρή παραγωγή προμηθειών -που καθοδηγείται από τη δανειοδοτική δραστηριότητα και την αύξηση του AuM κατά c18% ytd- στήριξαν περαιτέρω τη λειτουργική δυναμική. Η εξαιρετική αποδοτικότητα του τομέα, η οποία αντανακλάται σε δείκτη C/I 33%, ώθησε τα καθαρά κέρδη σε €1,3 δισ. (+7,5% qoq) και το RoTE σε εντυπωσιακό c17%, γεγονός που οδήγησε σε αναβάθμιση των προβλέψεων για το 2024. Η Eurobank ηγήθηκε της ομάδας με ετήσιο RoTEs c20%, ακολουθούμενη από την ΕΤΕ και την Τράπεζα Πειραιώς με c18% και την Alpha Bank με c13%- επίπεδα υψηλότερα από τα αντίστοιχα ευρωπαϊκά (δηλ. c16%). Ακόμη και αν οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν πιο ευαίσθητες στις μειώσεις επιτοκίων από τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές, η προβλεπόμενη μείωση κατά 4ppt του προσαρμοσμένου RoTE έως το 2026e εξακολουθεί να τις αφήνει άνετα ευθυγραμμισμένες με τους μέσους όρους των τραπεζών της περιφέρειας (c12%, από 16% το 2023). Κρίσιμα, αυτά τα RoTE ευθυγραμμίζονται στενά με ένα «κανονικό» CoE, ενισχύοντας την ισχυρή πρόταση αξίας τους.

Η διατηρήσιμη κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών τροφοδότησε την ισχυρή αύξηση του κεφαλαίου, προσθέτοντας c40bps qoq, με την Alpha Bank, την Τράπεζα Πειραιώς και τη Eurobank να επωφελούνται επίσης από την ανακούφιση των RWA που σχετίζεται με τις αξιολογήσεις. Οι δείκτες CET1 της FL είναι τώρα κατά μέσο όρο 16,4%, ευθυγραμμιζόμενοι με τους αντίστοιχους ευρωπαϊκούς δείκτες (CET1: 15,8%, CAD: 19,9% από το 2ο τρίμηνο του ’24) και είναι έτοιμοι να ενισχυθούν περαιτέρω μέχρι το 2026, με το πλεόνασμα κεφαλαίου μετά τη διανομή μερισμάτων να εκτιμάται στο c35% της MCap μέχρι τότε. Παρά το γεγονός ότι οι δείκτες DTC/CET1 κυμαίνονται στο c50%, ο κίνδυνος των μερισματικών ανώτατων ορίων έχει μειωθεί σημαντικά, κατά την άποψή μας, χάρη στην εθελοντική διαγραφή του DTC πριν από το χρονοδιάγραμμα. Οι ελληνικές τράπεζες στοχεύουν να μειώσουν τους δείκτες DTC/CET1 στο 20%-30% έως το 2027 και να επιτύχουν πλήρη διαγραφή έως το 2032-34 (έναντι του 2041). Ακόμη και αν ληφθούν υπόψη οι επιπτώσεις της Βασιλείας IV (20-60bps) και η επιταχυνόμενη απόσβεση των DTC (29% των πληρωμών), οι δείκτες CET1 προβλέπεται να αυξάνονται κατά περίπου 50bps ετησίως. Οι δείκτες πληρωμών είναι προετοιμασμένοι να φθάσουν περίπου το 50% έως το 2025 για όλες τις συστημικές τράπεζες, με την NBG και τη Eurobank να έχουν ήδη καθορίσει το 50% από τα κέρδη του 2024. Οι προσφερόμενες μερισματικές αποδόσεις κυμαίνονται από 7% έως 10% για το 2024, με άνοδο σε 9%-11% έως το 2025-26, ξεπερνώντας συχνά εκείνες των περιφερειακών ευρωπαϊκών ομοειδών (c8%).

Μετά τα τριμηνιαία κέρδη και το κεφάλαιο, επικαιροποιούμε τα μοντέλα μας αυξάνοντας τις εκτιμήσεις μας για τα καθαρά κέρδη του FY24 κατά μέσο όρο κατά 5%, ενώ κάνουμε ασήμαντες αλλαγές για το 2025-26. Αυτές οι αναπροσαρμογές οδηγούν σε αυξήσεις της τάξης του 2% στους στόχους τιμών μας. Παρά τη συνεχή υπέρβαση των εκτιμήσεων για τα κέρδη τα τελευταία τρίμηνα, οι ελληνικές τράπεζες έχουν υποαποδώσει έναντι των περιφερειακών τραπεζών και του δείκτη SX7E κατά c29% και c12% ytd, αντίστοιχα. Με τις 3 τράπεζες στην κάλυψή μας να εξακολουθούν να βρίσκονται σε 4-5x 2024e PE και 0,5-0,8x P/TBV, ενσωματώνοντας επί του παρόντος ένα CoE στα υψηλά δεκάρια, παραβλέποντας την ανθεκτικότητα των εσόδων, την κεφαλαιακή προαιρετικότητα και τη βελτιωμένη ποιότητα του ενεργητικού, υπάρχει ουσιαστικό περιθώριο ανόδου κατά την άποψή μας. Σε συνδυασμό, με τις συντηρητικές εκτιμήσεις για την RoTE 2025e της τάξης του 11%-15%, τις ελκυστικές αποτιμήσεις και τους καταλύτες, όπως η αύξηση των μερισμάτων και οι πιθανές αναβαθμίσεις των κερδών (δεδομένης της συντηρητικής μοντελοποίησης), η επενδυτική υπόθεση παραμένει αρκετά ελκυστική κατά την άποψή μας.

Ως εκ τούτου, επαναλαμβάνουμε την επιλογή «Αγορά» για όλες τις τράπεζες, με την Πειραιώς να παραμένει η κορυφαία επιλογή μας, δεδομένης της σταθερής εκτέλεσης και του ελκυστικού προφίλ κινδύνου/απόδοσης, υποστηρίζοντας ότι η τρέχουσα αποτίμηση δεν αποτυπώνει την ιστορία ανάκαμψης και το διψήφιο βιώσιμο RoTE (14,0%/12,8% για το 2025/26e).