Γιατί η Autohellas προχώρησε σε διάθεση μετοχών σε ξένους θεσμικούς

14:18 23/3/2018 - Πηγή: New Money

Του Δημήτρη Παφίλα

Στην διάθεση 1,75 εκατ. μετοχών προς ξένους θεσμικούς επενδυτές προχώρησε χθες η Autohellas με την διαδικασία του βιβλίου επιταχυνόμενη προσφορών, και η προσφορά καλύφθηκε κατά 1,15 φορές. Η τιμή διάθεσης των μετοχών ήταν τελικά 22,6 ευρώ με ένα ικανοποιητικό discount έναντι της χρηματιστηριακής τιμής.

Την διαθέση μετοχών διενέργησαν οι χρηματιστηριακές Euroxx και Axia

Ventures. H διάθεση των μετοχών προς ξένους θεσμικούς, όπως θα δούμε, αποσκοπεί στην αύξηση της εμπορευσιμότητας της μετοχής και συνακόλουθα της ρευστότητας της.

Το «Πρώτο θέμα» στη Κυριακάτικη έκδοση (18/3) ανέλυε γιατί η Autohellas σχεδίαζε την συμμετοχή διεθνών επενδυτών. Ύστερα από την ισχυρή κερδοφορία του 2017, η εταιρεία επιδιώκει να αυξήσει την συμμετοχή των διεθνών επενδυτών και έχει αποφασίσει δυο στρατηγικές κινήσεις. Οι δυο επόμενες κινήσεις είναι η απόφαση για το split της μετοχής (έκδοση νέων δωρεάν μετοχών), αλλά και, πιθανότατα, η έκδοση ενός ομολογιακού δανείου.

Αναλυτικά, το δημοσίευμα είχε ως εξής:

Σε νέα εποχή αναμένεται να εισέλθει τo επόμενο διάστημα η εταιρεία Autohellas ύστερα από τη θεαματική άνοδο κερδών κατά 40% το 2017. Σύμφωνα με πληροφορίες του «business stories», η διοίκηση της εταιρείας (οι κύριοι Θεόδωρος και Ευτύχης Βασιλάκης) σχεδιάζει να προχωρήσει σε δύο στρατηγικές κινήσεις ώστε, πρώτον, να αποκατασταθεί η υποτίμηση στην κεφαλαιοποίηση της Autohelllas με συμμετοχή διεθνών επενδυτών και, δεύτερον, να μπουν τα θεμέλια για την ταχύτερη ανάπτυξή της μέσω ενός χαμηλότερου κόστους δανεισμού.

Η αντιπροσωπία της εταιρείας, η οποία κατά τον αστικό μύθο εξαγοράστηκε αντί 1 δολαρίου από τη μητρική Hertz -καθώς ήταν ζημιογόνος- σήμερα διαθέτει πολλαπλάσια αξία, καθώς είναι η πρώτη συνεργάτιδα της Hertz παγκοσμίως. Από τους 6 Σκαραβαίους της Volkswagen που ήταν ο αρχικός στόλος το 1974 σήμερα η εταιρεία ξεπέρασε τα 40.500 αυτοκίνητα. Με το χαρτοφυλάκιο αυτό, αλλά και την ταχύτατη ανάπτυξη λόγω της καλής τοποθέτησής της στην αγορά, διεκδικεί, όπως θα δούμε, τη συμμετοχή της στον Δείκτη FTSE-25.

Ο κ. Ευτ. Βασιλάκης

Φθηνή αποτίμηση

Κατά κοινή παραδοχή, η αποτίμηση της Autohellas με βάση τα θεμελιώδη μεγέθη της είναι πολύ χαμηλότερη έναντι των Ευρωπαίων ανταγωνιστών της. Μια γρήγορη ματιά στον ισολογισμό της φτάνει για να αντιληφθεί κανείς ότι ο όμιλος ενοικίασης αυτοκινήτων διαθέτει κρυμμένες υπεραξίες.

Δύο από τα περιουσιακά της στοιχεία ξεχωρίζουν, καθώς η αξία τους σε σημερινές τιμές φτάνει περί τα 280 εκατ. ευρώ. Η Autohellas κατέχει στόλο αυτοκινήτων o οποίος ξεπέρασε φέτος τα 40.500 αυτοκίνητα, συνεπώς με μια συντηρητική εκτίμηση 5.000 ευρώ για το καθένα κατά μέσον όρο, αυτά κοστίζουν 202,5 εκατ. ευρώ. Επίσης, κατέχει το 11,6% των μετοχών της Αegean Airlines, η αξία των οποίων σε τρέχουσες τιμές ανέρχεται σε 76,2 εκατ. ευρώ. Με άλλα λόγια, δίχως να πραγματοποιηθεί καμία ενοικίαση η εταιρεία διαθέτει αξία 280 εκατ. ευρώ και την ίδια περίοδο, μετά την αύξηση των κερδών της κατά 40%, αποτιμάται στο Χρηματιστήριο σε μόλις 300 εκατ. ευρώ. Με βάση πρόσφατη ανάλυση της Euroxx, η μετοχή της εταιρείας διαπραγματεύεται κατά 40% χαμηλότερα έναντι των Ευρωπαίων ανταγωνιστών της και η τιμή-στόχος που δόθηκε ήταν τα 32,30 ευρώ! Οπως υπογραμμίζει η ανάλυση, η Autohellas είναι ο μεγαλύτερος franchisee της Hertz παγκοσμίως από το 2014, ενω κατέχει το αποκλειστικό δικαίωμα να χρησιμοποιεί τα τεσσάρα σήματα της Hertz διεθνώς (Hertz, Thrifty, Dollar και Firefly). Επιπλέον, ο όμιλος διαθέτει ευρεία παρουσία σε 7 χώρες (Κύπρο, Ρουμανία, Βουλγαρία, Σερβία, Μαυροβούνιο, Ουκρανία και Κροατία), με το μερίδιο στις πωλήσεις του εξωτερικού να ξεπερνά το 19%. Επίσης ο όμιλος, όπως προσθέτει η ανάλυση, εμπλέκεται σε έναν υψηλά διαφοροποιημένο και ανταγωνιστικό κλάδο της εισαγωγής/εμπορίου νέων αυτοκινήτων, κατέχοντας ένα ισχυρό χαρτοφυλάκιο σημάτων και ισχυρό μερίδιο αγοράς 10% που ενισχύεται εν μέσω της οικονομικής κρίσης. Η εικόνα του ισολογισμού είναι θετική, καθώς διαθέτει ελεύθερες ταμειακές ροές 80,7 εκατ. ευρώ, ενώ η αποδοτικότητα των ιδίων κεφαλαίων ανήλθε στο 14%.

Oι δύο κινήσεις

Τα καθαρά κέρδη προ χρηματοοικονομικών (EBITDA) το 2017 ανήλθαν σε 119, 3 εκατ. ευρώ, ένα επίπεδο το οποίο αντανακλά υγεία, καθώς πληρώνονται οι φόροι, οι τόκοι και εμφανίζει κέρδη 31,6 εκατ. ευρώ. Τη χρονιά που πέρασε αποπληρώθηκε δάνειο 63 εκατ. ευρώ, πληρώθηκαν μερίσματα 10,3 εκατ. ευρώ, ενώ ελήφθησαν δάνεια ύψους 115 εκατ. ευρώ. Συνολικά, ο μακροπρόθεσμος δανεισμός είναι 191 εκατ. ευρώ από 216,8 το 2016 και οι βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις ανήλθαν σε 119 εκατ. ευρώ, από 38,7 εκατ. ευρώ το 2016. Oπως αναφέρουν πηγές της αγοράς, η Autohellas μπορεί να αντλήσει ομολογιακό δάνειο έως και 200 εκατ. ευρώ επιτυγχάνοντας πολύ χαμηλότερο επιτόκιο (3%-4%) σε σχέση με τον τραπεζικό δανεισμό. Η διοίκηση εξετάζει αυτή την προοπτική και δεδομένων της ανάπτυξης της εταιρείας και των στοιχείων του ισολογισμού, η προσέλκυση διεθνών επενδυτών θα είναι σχετικά εύκολη.

Η έτερη κίνηση, η οποία πιθανότατα θα προηγηθεί, είναι η ενδεχόμενη διάσπαση της μετοχής (split) προκειμένου να αυξηθούν το free float, η εμπορευσιμότητα και φυσικά η προσέλκυση διεθνών επενδυτών - οι τελευταίοι δύσκολα συμμετέχουν σε εταιρείες με κεφαλαιοποίηση κάτω των 400 εκατ. ευρώ. Με ένα split 4 νέες για μία παλαιά μετοχή η εταιρεία θα αποκτήσει 48,8 εκατομμύρια μετοχές. Στη μετοχή είχε προηγηθεί ένα split το 2005, ένα reverse split to 2015 και ένα το 2013. Σήμερα, η μετοχική σύνθεση της εταιρείας είναι: 74% Θεόδωρος Βασιλάκης και 5% Fidelity. Mε την έκδοση νέων μετοχών η εταιρεία θα αυξήσει την εμπορευσιμότητα και παράλληλα θα μπορέσει να διαθέσει ένα πακέτο μετοχών σε ξένους επενδυτές. Η μετοχή της Autohellas έχει αποδώσει 95% τις τελευταίες εβδομάδες, ενω η συνολική απόδοσή της την τελευταία πενταετία -μετά το split- είναι 220%. Από το 2008 η εταιρεία έχει διανείμει συνολικά 4,3031 ευρώ ανά μετοχή, με εξαίρεση το 2011, όπου δεν διανεμήθηκε μέρισμα.